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　　2016年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)將定在6.5%左右，但最終的實(shí)際增速可能略高于6.5%，CPI同比為1.6%左右，較2015年小幅回升。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友日前接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，2016年是供給側(cè)改革元年，要保持定力，堅(jiān)定走不破不立道路，同時(shí)守住失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)底線。

　　守住金融風(fēng)險(xiǎn)底線需要出清銀行不良資產(chǎn)。在庫(kù)存高企、產(chǎn)能過剩、債務(wù)過高的大形勢(shì)下，經(jīng)濟(jì)低迷是不良資產(chǎn)滋生的溫床，銀行迫于不良資產(chǎn)率的考核壓力，采取惜貸抽貸措施，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難和融資貴問題更加突出，企業(yè)體質(zhì)進(jìn)一步惡化，不良資產(chǎn)進(jìn)一步增加，形成惡性循環(huán)。

　　不破不立的過程是信用風(fēng)險(xiǎn)釋放的過程。管清友強(qiáng)調(diào)，如果2016年尚未出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或大規(guī)模債務(wù)減記的跡象，則信用違約事件將會(huì)進(jìn)一步蔓延。政府為守住金融風(fēng)險(xiǎn)底線，減少系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，被迫采取“保”部分存量債務(wù)的措施，但失去政府保護(hù)的債務(wù)主體范圍會(huì)逐步擴(kuò)大，國(guó)企違約將成為常態(tài)。

　　對(duì)于2016年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，管清友認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)下調(diào)是大概率事件，中國(guó)將告別“7”時(shí)代。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)來看，2016年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)將定在6.5%左右，但最終的實(shí)際增速可能略高于6.5%。在通脹方面，預(yù)計(jì)2016年CPI同比為1.6%左右，較2015年小幅回升；預(yù)計(jì)2016年P(guān)PI累計(jì)負(fù)增長(zhǎng)將超過50個(gè)月，但同比跌幅有望收窄。

　　管清友認(rèn)為，2016年貨幣寬松的思路會(huì)有所調(diào)整，2016年降息次數(shù)會(huì)明顯減少。首先，存貸款利率已經(jīng)完全市場(chǎng)化，降息的邊際作用發(fā)生遞減；其次，預(yù)計(jì)今年CPI和PPI水平將略高于2015年，通脹下滑而導(dǎo)致的實(shí)際利率攀升壓力得到緩解；第三，降息對(duì)貸款利率的影響大于存款利率，這會(huì)進(jìn)一步壓縮銀行的息差，沖擊銀行盈利，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　與此同時(shí)，央行降準(zhǔn)次數(shù)或更頻繁。首先，降準(zhǔn)有利于對(duì)沖央行外匯占款的趨勢(shì)性下滑，2015年外匯占款大幅減少1.2萬(wàn)億，每年近兩萬(wàn)億的基礎(chǔ)貨幣缺口對(duì)今年人民幣貶值產(chǎn)生壓力，必須充分降準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)沖。其次，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的資金需求需要降準(zhǔn)來配合。為配合財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債，央行曾于1998年一次性降準(zhǔn)5%，2016年專項(xiàng)金融債等公共融資工具會(huì)繼續(xù)放量，這也是一種另類的特別國(guó)債發(fā)行方式。

　　談及財(cái)政政策，管清友認(rèn)為擴(kuò)大政府發(fā)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)性減稅是主要方向。首先，擴(kuò)大政府發(fā)債規(guī)模。在目前預(yù)算管理和財(cái)政透明制度尚不健全的情況下，傳統(tǒng)的地方政府債券擴(kuò)容并不明顯，主要依靠置換債進(jìn)行資金籌措，其發(fā)行規(guī)模今年有望超過3萬(wàn)億。其次，加大結(jié)構(gòu)性減稅力度，如加速固定資產(chǎn)折舊、提高個(gè)稅征收起點(diǎn)，加大小微企業(yè)減稅力度等。預(yù)計(jì)2016年的財(cái)政赤字至少擴(kuò)大到2.5%。

　　同時(shí)，管清友強(qiáng)調(diào)，財(cái)政政策的配套政策亟待出臺(tái)：通過發(fā)行政策性金融債和推廣PPP模式來協(xié)助政府進(jìn)行加杠桿。首先是政策性金融債，去年共發(fā)行6000億專項(xiàng)金融債，由國(guó)開行、農(nóng)發(fā)行和中央財(cái)政貼息，用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；為了解決增量項(xiàng)目的融資來源問題，今年政策性金融債的規(guī)模將達(dá)到1萬(wàn)億左右。其次是PPP模式的推廣，今年是項(xiàng)目簽約年，3.4萬(wàn)億的存量PPP項(xiàng)目中簽約規(guī)模有望超過1萬(wàn)億。

　　精彩對(duì)話

　　中國(guó)證券報(bào)：中國(guó)資本市場(chǎng)2016年開局出現(xiàn)劇烈震蕩，全年走勢(shì)將如何？

　　管清友：總體來看，2016年股市不可能重復(fù)去年的瘋牛，預(yù)計(jì)股市波動(dòng)將十分劇烈。近兩年的股市繁榮主要依靠無風(fēng)險(xiǎn)利率下行和改革帶來的轉(zhuǎn)型預(yù)期提升估值，而分子上的企業(yè)盈利并沒有明顯改善：首先，企業(yè)成本下行放緩，對(duì)企業(yè)盈利形成拖累；其次，需求端尚未完全企穩(wěn)，而供給端產(chǎn)能尚未開始消化，去產(chǎn)能任務(wù)繁重。依靠估值而非盈利的市場(chǎng)一定是敏感和反復(fù)的。盡管無風(fēng)險(xiǎn)利率下行推動(dòng)的牛市還將繼續(xù)，但四大風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步加劇股市波動(dòng)：一是人民幣貶值形成預(yù)期；二是注冊(cè)制和國(guó)企整體上市導(dǎo)致供給放量；三是實(shí)體信用風(fēng)險(xiǎn)；四是無風(fēng)險(xiǎn)利率從快速下行轉(zhuǎn)向緩慢下行。全年市場(chǎng)可能圍繞以上因素展開頻繁波動(dòng)。

　　值得注意的是，2016年開始啟動(dòng)穩(wěn)步推出IPO注冊(cè)制方案。從長(zhǎng)期來看，注冊(cè)制將造就一個(gè)新的市場(chǎng)化池子，成為堰塞湖的有效出口，但短期看，注冊(cè)制的推出可能會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)。首先，大量資產(chǎn)推向市場(chǎng)將直接分流存量資金，尤其是部分沒有投資價(jià)值和業(yè)績(jī)支撐的存量股可能遭受重創(chuàng)；其次，注冊(cè)制是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，必須在信息披露、監(jiān)管體系、退市制度等方面做好配套改革。如果推出后出現(xiàn)超預(yù)期波動(dòng)，政策可能出現(xiàn)反復(fù)（類似之前IPO政策和熔斷機(jī)制），打擊市場(chǎng)和投資者對(duì)改革的信心。

　　中國(guó)證券報(bào)：2016年的人民幣匯率走勢(shì)將如何？